国金证券-5月金融数据评论:信用供给改善,信用需求低点或已出现-210610

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日期:2021-06-10 23:51:40 研报出处:国金证券
研报栏目:宏观经济 段小乐  (PDF) 6 页 721 KB 分享者:bai****ba
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研究报告内容
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  数据:

  中国人民银行公布:5月新增人民贷款1.5万亿元,比去年同期多增200亿元;5月新增社融1.92亿元,同比少增1.27万亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至5月末,社融存量同比增长11.0%,M2同比8.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  评论:

  信贷仍强于季节性,市场融资需求旺盛。从总量上看,“不急转弯”特征明显。5月新增人民币贷款规模较去年规模走阔,且强于近5年均值(1.38万亿元),明显高于2017-2020年的水平。一方面,信贷增速小幅放缓,代表政策正在回归疫情前的常态;另一方面,整体增量仍较正常水平高出不少,意味着放缓幅度相对温和。结构上看,居民中长期贷款回落,企业中长期贷款相对稳定。贷款结构变化有两点含义:一是政策约束和房贷利率回升下,居民中长期贷款对地产销售的支持开始明显走弱;二是企业中长期贷款依然较强指向制造业投资和基建投资支撑仍存,今年财政呈现明显的后置特征,后续基建的融资需求对中长期贷款仍然有所支撑。

  社融增速回落主要受到债券发行放缓拖累。从总量看,新增社融已超过2019年水平。5月新增社融1.92万亿,同比少增1.27万亿,超过2019年的1.71万亿,但仍然低于近5年的平均值(2.18万亿);5月社融存量同比增速降至11.0%,较上月下降0.7个百分点。随着经济增速向潜在GDP增速靠拢,信用需求逐渐向均值收敛。从结构来看,企业债券融资和政府债券同比少增幅度较大。社融结构变化有两点含义:第一,政府债券同比少增较大,一方面由于去年同期高基数原因,另一方面今年地方债今年发行节奏较慢。第二,信用风险上升叠加信用债到期量较多,在风险偏好下降和融资成本上升的背景下,企业通过债券直接融资的数量受到影响。

  M2同比回升意味着信用供给改善。从总量上看,M1和M2余额回升,M1同比回落,M2同比回升。M2余额上升1.34万亿,M1余额上升1.14万亿;M2同比为8.3%,较前值8.1%回升;M1同比为6.1%,较前值6.2%回落。从结构上看,新增企业存款减少、财政存款增加,新增居民存款和新增非银存款增加。5月份人民币存款增多25600亿元,同比多增2500亿元;其中,住户存款多增1072亿元,非金融企业存款多减1240亿元,财政性存款多增9257亿元,非银行业金融机构存款增加7830亿元。

  信用供给转向扩张,信用需求低点或已出现。首先,新增信贷变化依然反映政策“不急转弯”特征。从总量来看,新增信贷同比明显少增但依然强于季节性;从结构来看,居民中长期贷款回落对应地产销售走弱,企业中长期贷款依然较强指向制造业投资较强。第二,信用供给转向扩张,信用需求低点或已出现。M2重新转向扩张,意味着信用重新转向扩张;但从结构来看,M2回升主要由居民存款和非银存款上升带动,意味着信用扩张的持续性和趋势性并不强。社融存量增速跌至11%,意味着信用需求或许已经接近年内低点;从结构看,后续随着债券发行进度的加快,社融存量同比增速可能逐渐转向震荡。第三,需求和供给缺口收窄,短端利率(DR007)保持较低水平,对应流动性在五月份保持较宽松状态。第四,信用趋于稳定,其对资产估值的影响弱化。

  风险提示:货币出现收缩、系统性信用风险爆发、通胀大幅超出预期。

  

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